*** نِگزاوار ***

تجزیه تحلیل دوره ای مشخصات مالی،زمانی بازار سرمایه مونته نگرو*** متن انگلیسی همراه با ترجمه

*** نِگزاوار ***

ادامه مطلب

تجزیه تحلیل دوره ای مشخصات مالی-زمانی بازار سرمایه مونته نگرو
مرداد ۲۹, ۱۳۹۵

تجزیه تحلیل دوره ای مشخصات مالی-زمانی بازار سرمایه مونته نگرو


تجزیه تحلیل دوره ای مشخصات  مالی-زمانی بازار سرمایه مونته نگرو
[tabgroup][tab title=”چکیده انگلیسی” icon=”fa-language”]

Capital market took the central role in the Economic Reform Agenda for Montenegro. Mass voucher
privatization (MVP) has been the initial promoter of the capital market development in Montenegro
and it has had a basic impact on the nature of the transition process. Having in mind that Montenegro is a small and developing country, it is no doubt that the establishment of the capital market institutions has been a pillar for the capital market development. The number of  ransactions on the Montenegrin capital market has been growing rapidly since the period of stock exchange foundation. This phenomenon has had a considerable impact on the transition of Montenegrin citizens’ mental blueprint. Montenegro stock exchange is an important capital market agent. Therefore, data series of its index MONEX20 provide valuable research reference. The main objective of this paper is to undertake econometric analysis of the MONEX20 time series aiming to derive the main characteristics of the Montenegrin capital market. Providing an appropriate Unit root test it will be tried in this paper to find out whether the capital market in Montenegro is an efficient one. It will be tested whether share prices follow a random walk in which case they are nonstationary and hence unpredictable. It is the case when a capital market is indicated as an efficient one. Volatility is another very important characteristic of a capital market. High volatility is a sign of market instability. Participants on capital market are trying to reduce the risk of their investments. Therefore, they try to avoid volatile markets. In order to anticipate a value of volatility of Montenegrin capital market, concept of historical volatility was presented
and used to forecast volatility  The paper is divided in four segments. In the introduction some basic information regarding the analyzed time series are presented. The second part of the paper is dedicated to the methodology of time series analysis. The third part contains the results of the empirical analysis of time series of MONEX20
stock exchange index. The final part of the paper presents conclusions of the analysis

Key words: capital market, stock exchange index, risk, stationarity, historical volatility

.[/tab][tab title=”چکیده فارسی” icon=”fa-pencil-square-o”]بازار سرمایه نقش مهمی در برنامه­ی اصلاحات اقتصادی مونته­نگرو برعهده داشته است. خصوصی­سازی مدارک انبوه(MVP) مروج اولیه­ی توسعه بازار سرمایه­ی مونته­نگرو بوده است که تاثیر اساسی بر ماهیت فرآیند انتقال داشته است.بازار سرمایه
به خاطر داشته باشید که مونته­نگرو یک کشور کوچک و درحال توسعه است، در این شکی نیست که ایجاد نهادهای بازار سرمایه عاملی اساسی برای توسعه بازار سرمایه بوده است. تعداد معاملات و تراکنش­ها در بازار سرمایه مونته­نگرین از دوره پایه بورس به سرعت در حال رشد بوده که این پدیده تاثیر قابل توجهی بر گذار و انتقال طرح ذهنی شهروندان مونته­نگرین داشته است. بورس سهام مونته نگرو، یک عامل مهم بازار سرمایه است. بنابراین، سری اطلاعات از شاخصِ MONEX20 آن ارائه مرجع تحقیق ارزشمندی است. هدف اصلی این مقاله انجام تجزیه­وتحلیل اقتصادسنجیِ سری زمانی MONEX20 با هدف استخراج مشخصه­های اصلی بازار سرمایه مونته­نگرین است. در این مقاله تلاش خواهد شد که برای فهم این­که آیا بازار سرمایه­ی مونته­نگرو کارآمد است یا خیر یک آزمون ریشه واحد مناسب ارائه شود. تصادفی بودن قیمت سهام آزمایش می­شود که اگر پیرو قاعده تصادفی(قدم زدن تصادفی) باشند پس غیرثابت و ازاین­رو غیرقابل­پیش­بینی­ اند. که در این مورد، وقتی یک بازار سرمایه غیرقابل پیش­بینی باشد،  به­عنوان یک بازار کارآمد شناخته می­شود.  یکی دیگر از خصوصیات بسیار مهم  بازار سرمایه، نوسانات است. نوسانات بالا نشانه ای از بی ثباتی بازار است. شرکت­کنندگان و سرمایه­گذاران در بازار سرمایه درصددند تا ریسک سرمایه­گذاری­هایشان را کاهش دهند. بنابراین، آنها سعی می کنند که از بازارهای فرّار دوری جویند.بازار سرمایه بازار سرمایه بازار سرمایه بازار سرمایه
به منظور پیش بینی میزان نوسانات بازار سرمایه مونته­نگرین، مفهوم نوسانات تاریخی ارائه شده که برای پیش بینی نوسانات مورد استفاده قرار گرفته است. این مقاله به چهار بخش تقسیم شده است. در مقدمه برخی از اطلاعات اساسی اولیه در مورد سری­های زمانی مورد تجزیه­وتحلیل ارائه شده است. بخش دوم مقاله به روش تجزیه و تحلیل سری­های زمانی اختصاص یافته است. بخش سوم شامل نتایج تجزیه وتحلیل عملی از سری زمانی شاخص بورس MONEX20 است. در بخش پایانی مقاله  نتیجه ­گیری حاصل از تجزیه و تحلیل ارائه می­شود.بازار سرمایه بازار سرمایه بازار سرمایه بازار سرمایه بازار سرمایه
واژه های کلیدی: بازار سرمایه، شاخص بورس، خطرپذیری، ثبات، نوسانات تاریخی.[/tab][/tabgroup]

[tabgroup][tab title=”مقدمه انگلیسی” icon=”fa-language”]

The actual development of capital market in Montenegro started in 2001. It was the time when the mass voucher privatization of the state-owned companies was still in the process of being completed. The main precondition for capital market development in Montenegro was the foundation of a stock exchange. Montenegro Stock Exchange was established in June 1993, on the bases of the Law on Money and Capital Market. In July 1995 Montenegro Stock Exchange harmonized its business activities in compliance with the Law on stock exchange, stock exchange activities and agents. Montenegro Stock Exchange obtained founding license from the Federal Ministry of Finance, license for trading with short term securities from Yugoslav Central Bank and license for trading with long term  securities from Federal Securities Commission. Since September 2006 the Montenegro Stock Exchange has been entirely privately owned company due to the fact that the Government of Montenegro sold its 5% stake in Montenegro Stock Exchange by the auction sale on the stock market. For this package, the price was € ۱,۱۰۰٫۰۰ per share, or five times more than the nominal value, representing a market capitalization of the Stock Exchange of € ۱٫۴ million.

Even though the first stock exchange in Montenegro was founded in 1993, the first trade with long term securities was realized only after the Parliament passed the Law on Securities in 2002. The Law on Securities regulates theterms and conditions for issuance, public offering and trading of securities, the rights and obligations of participants in the securities market, and the organization, scope and powers of the Securities Commission.

The New Montenegrin Stock Exchange (NEX Montenegro) Podgorica was founded in September, 2001. In November 2001 it was given the authorization for work by the Montenegrin Securities Commission.

Until the end of 2010 Montenegro has had two stock exchanges: Montenegrom Stock Exchange and NEX Montenegro Stock Exchange. In January 2010, stockholders in NEX approved a merger with the Montenegro Stock Exchange. The merger consolidated and simplified securities trading in Montenegro. After the merger NEX Montenegro was established whose principal stock exchange indexes are MONEX20 and MONEXPIF. The starting value of MONEX20 index on January 1st 2011 was 14,522.53 stock market points, and the starting value of MONEXPIF index was 6,595.82 stock market points. The Securities Commission (SCM) is the market regulator in Montenegro. The SCM was founded in 2000 and it took over the jurisdiction from the Yugoslav Federal Commission for Securities and Financial Markets. The SCM has the authority to enact implementing provisions to the Law on Securities, to approve and supervise public offers of securities, to license and supervise securities markets participants, to authorize and regulate collective investment schemes, to regulate the manner and scope of the trading in the securities market and to regulate takeovers.

According to the Securities Law, trading of securities can be performed only at the official stock exchanges; therefore no OTC market exists in Montenegro. The bond market in Montenegro is limited to issuing T-bonds and T-bills by Central Bank of Montenegro and therefore it is undeveloped. Hence, it can be concluded that the capital market in Montenegro is actually the stock market.

[/tab][tab title=”مقدمه فارسی” icon=”fa-pencil-square-o”]توسعه واقعی بازار سرمایه­ی مونته نگرو از سال ۲۰۰۱ آغاز شده است. در آن زمان هنوز روند خصوصی­سازی مدارک انبوه شرکت های دولتی در حال تکمیل بود. پایه و اساس بورس،پیش شرط اصلیِ توسعه بازار سرمایه در مونته نگرو بود.
بورس اوراق بهادار مونته­نگرو در ژوئن سال ۱۹۹۳ بر اساس قانون پول و بازار سرمایه تأسیس شد. در جولای ۱۹۹۵، بورس اوراق بهادار مونته­نگرو فعالیت های کسب­وکار خود را مطابق با قانون بورس سهام و نیز با فعالیت­ها و عوامل بورس سهام هماهنگ کرد. بورس اوراق بهادار مونته­نگرو از وزارت فدرال امور مالی، مجوز تأسیس، از بانک مرکزی یوگسلاوی، مجوز تجارت با اوراق بهادار کوتاه­مدت و از کمیسیون فدرال اوراق بهادار مجوز تجارت با اوراق بهادار بلند مدت را احراز کرد. با توجه به این­که دولت مونته­نگرو ۵درصد سهام خود در بورس اوراق بهادار را از طریق به مزایده گذاشتن آن در بازار بورس به فروش رساند؛ از سپتامبر سال ۲۰۰۶ بورس اوراق بهادار مونته نگرو به یک نهاد کاملاً خصوصی تبدیل شد. قیمت این بسته که به ازای هر سهم ۱،۱۰۰٫۰۰ یورو یا به عبارتی پنج برابر بیشتر از ارزش اسمی آن بود، نشانگر یک برآورد ارزش کنونی بازار برای بورس اوراق بهادار ۱٫۴ میلیون یورویی بود. با این­که اولین بورس سهام در مونته­نگرو در سال ۱۹۹۳ تاسیس شد اما تجارت با اوراق بهادار بلندمدت برای اولین بار در سال ۲۰۰۲ واز پس تصویب قانون اوراق­بهادار توسط پارلمان قانون اوراق بهادار صورت گرفت. این قانون شرایط و ضوابط صدور، ارائه و پیشنهاد عمومی و تجارت اوراق بهادار، حقوق و تعهدات شرکت کنندگان در بازار اوراق بهادار، و ساختار، دامنه و قدرتِ کمیسیون اوراق بهادار را تعیین می کند.
پودگوریتسا، بورس جدید اوراق بهادار مونته­نگرین (NEX مونته نگرو)  در سپتامبر سال ۲۰۰۱ تاسیس شده و در نوامبر ۲۰۰۱ از کمیسیون اوراق بهادار مونته­نگرین مجوز فعالیت اخذ کرده است. تا پایان سال ۲۰۱۰ مونته نگرو دو بورس سهام داشته است: بورس اوراق بهادار مونته نگرو و بورس جدید اوراق بهادار NEX) مونته نگرو).
در ژانویه ۲۰۱۰، سهامداران در بازار جدید بورس مونته­نگرو ادغام با بورس اوراق بهادار مونته نگرو را تأیید و تصویب کردند. این ادغام موجب تثبیت و ساده شدن فرایند تجارت اوراق بهادار در مونته­نگرو شد. پس از آن، بازار جدید بورس اوراق بهادار مونته­نگرو دو شاخص MONEX20 و MONEXPIF را به­عنوان شاخص­های اصلی بورس سهام ایجاد کردند.
مقدار اولیه شاخص MONEX20 در ژانویه ۲۰۱۱، برابر ۱ ۱۴،۵۲۲٫۵۳ واحد شاخص قیمت بازار سهام  و ارزش آغازین شاخص MONEXPIF 6،۵۹۵٫۸۲ واحد شاخص قیمت بازار سهام بود.
کمیسیون اوراق بهادار (SCM) تنظیم­کننده­ی بازارِ مونته نگرو است؛ که در سال ۲۰۰۰ تاسیس و جانشین کمیسیون فدرال یوگسلاوی در صلاحیت و داشتن اختیار قانونی در حوزه بازار اوراق بهادار و امور مالی شد. این اختیار قانونی شامل تصویب اجرای مفاد قانون اوراق بهادار، تصویب و نظارت بر پیشنهادات عمومی اوراق بهادار، صدور مجوز و نظارت بر
شرکت­کنندگان در بازار اوراق بهادار، صدور مجوز و تنظیم طرح­های سرمایه­گذاری جمعی و اشتراکی، تنظیم شیوه و دامنه دادوستد و اخلاق کاری  در بازار اوراق بهادار و تنظیم شرایط مالکیت می­شود. طبق قانون اوراق بهادار، دادوستد اوراق بهادار تنها می­تواند در مبادلات سهام رسمی انجام شود؛ بنابراین هیچ بازار فرابورسی در مونته نگرو وجود ندارد.
بازار اوراق قرضه در مونته نگرو توسط بانک مرکزی مونته­نگرو محدود شده است به اوراق قرضه­ی تی و صورت­حساب­های تی؛ بنابراین توسعه نیافته است. از این رو، می توان نتیجه گرفت که بازار سرمایه در مونته نگرو در واقع بازار سهام آن است.


[tabgroup][tab title=”قسمت هایی از متن انگلیسی”]


The standard procedure of the time series analysis will be applied to Montenegro stock exchange index. Empirical work based on time series assumes that the underlying time series is stationary. That is why the first step in financial time series analyses is to run the test of stationarity. The stationarity is an essential property in
defining a time series process. Stationary time series is the one whose parameters, such as mean, variance, autocorrelation, etc. are all constant over time. Most business and economic time series are far from stationary when expressed in their original units of measurement, and even after deflation or seasonal adjustment they typically still exhibit trends, cycles, random-walk, and other non-stationary behavior. Nonstationarity can have important consequences for regression models and
inference. Autoregressive coefficients of non-stationary time series are biased; t-statistics have non-normal distributions even in large samples and regression models of those series are usually spurious regression. Stationarity can be tested by using several tests such as Dickey-Fuller test, augmented Dickey-Fuller test, Phillips-Perron test, Kwiatkowski–Phillips–Schmidt–Shin test and Run-test. In this paper the ADF test and Run-test were used to check the stationary of the stock exchange index MONEX20. If the test indicates that the MONEX20 time series is a stationary one that means that the Montenegrin capital market follows predictable path. This would be a negative sign for one capital market because if the market
returns can be predicted than the market is not efficient and transparent  Volatility is another main characteristic of most financial time series. It means
that the expected value of error terms at some times is greater than at others Moreover, these risky times are not scattered randomly across quarterly or annual data. Instead, there is a certain degree of autocorrelation in the riskiness of financial returns. Market volatility estimation is important for most investors as well as traders. Investors use volatility measure to calculate the risk of their investments. On the other side, traders use information on volatility estimation to anticipate how volatile will be specific stock or market index in a future. There is a strong relationship between volatility and market performance. Volatility tends to decline as the stock market rises and it tands to increase as the stock market falls. When volatility increases, risk increases and returns decrease

[/tab][tab title=”قسمت هایی از متن انگلیسی (۲)”]


The most important reference for the research was the index data series,
MONEX20 attained from the Montenegro stock exchange. The data are given on a
۳۶ Tamara Backović i Vesna Karadžić
daily level for the period from January 5th 2004 until May 26th 2014. The sample
consists of 2702 observations. Empirical analysis focuses on capital market efficiency tests and historical volatility estimation

 Testing the Montenegrin capital market efficiency

The capital market of Montenegro is a small market. Therefore it has a high
response to changes in the business environment, but because of its size revival will
neither be quick nor simple. At the beginning of every crisis, investors take out their
money from the capital market and the first to feel the pressure are small, emerging
If a capital market is efficient it can attract foreign investments. Since everyone
has the same information about a stock, the price of a stock should reflect the
knowledge and expectations of all investors. Consequently, an investor should not
be able to receive an abnormal return since there is no way that he could know
something about a stock that isn’t already reflected in the stock’s price. This research will present the results of a non-parametric test in an econometric investigation
of the capital market efficiency in Montenegro.
The phenomenon such as white noise and random walk are always connected
with the idea of market efficiency. Investors react instantaneously to any informational advantages they have and no profit can be made from information based
Random walk theory claims that stock market can be analyzed as random walk
according to next three facts:
۱) efficient market responds very fast to new information;
۲) if share price is a reflection of all available information, it is impossible to
use those information for market prediction;
۳) it is impossible to predict market movement other than randomly.
There are quite a number of direct and indirect tests as evidence for or against
the EMH. Simon Keane (1983) provides some basic explanations of what makes
markets inefficient. His very popular idea is called “Gambler’s Fallacy”. It can be
explained as the belief that “what goes up must come down”. This phenomenon
exhibits itself amongst investors whose stocks’ price has risen for a period of time
and so is deemed to be “due for a fall”. Generally speaking, by knowing the relationship of the current price to recent price movements, one can better estimate the
likely direction of future price movements, i.e. historical data on a price movement
can be used to predict future prices. This provides credibility to the argument that
the market is predictable and inefficient. Therefore, the task is to see whether the
stock market is predictable or not by detecting serial dependence of stock returns.
The Montenegrin capital market is considered as an emerging capital market.
Therefore, only weak form of market efficiency3 will be tested. We test whether
۳ American economist, Eugene Fama, has proposed three types of efficiency: weak form, semi-strong
form and strong efficiency. Weak form efficiency claims that all past prices of a stock are reflected in
Montenegrin capital market characteristics based on financial time series analysis 37
share prices follow a random walk. If analyzed time series follow random walk they
are nonstationary so it could be concluded that they are unpredictable. In that case
capital market is indicated as an efficient one.
Three very popular tests of market efficiency are applied in this paper – Augmented Dickey-Fuller (ADF) test, Run test and Autocorrelation Function (ACF) test.
Augmented Dickey–Fuller (ADF) test is the most popular stationary test.. ADF test
is used to test the unit root hypothesis. If a time series has unit root than it is nonstationary and it follows random walk. The test is based on two possible equations

The Breusch–Godfrey serial correlation LM test as a test for autocorrelation in
the errors in a regression model shows that the serial correlation is not present.
According to the results of this test we fail to reject the null hypothesis of no serial
correlation with the probability of aproximately 100%. Therefore ADF test is appropriate for the investigation of RTMONEX20 time series stationarity.Montenegrin capital market characteristics based on financial time series analysis 39Table 3: ADF Unit Root test for return rate on index MONEX20Null Hypothesis: RTMONEX20 has a unit rootExogenous: NoneLag Length: 0 (Automatic – based on SIC, maxlag=27)t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic -41.69231 0.0000Test critical values: 1% level -2.5658185% level -1.94094110% level -1.616621*MacKinnon (1996) one-sided p-values.The value of ADF test statistics is -41.69231 and it is significantly smaller thanthe critical test statistics values at 1%, 5% and 10% significance level. Hence, wereject the Null hypothesis. Time series RTMONEX20 is stationary and it doesn’thave a unit rot. Accordingly we reject the hypothesis of weak form efficiency for thecapital market in Montenegro.This results testify that the capital market in Montenegro is not transparent, i.e.not all relevant information are reflected in the stock price and there are participants who can gain the abnormal profit by having more information than others.The Run test, also known as Geary test, is a non-parametric statistical testwhereby the number of sequences of consecutive positive and negative returns istabulated and compared against its sampling distribution under the random walkhypothesis. A run is defined as the repeated occurrence of the same value or category of a variable. It is indexed by two parameters, which are the type of the runand the length. Regarding the type stock price runs can be positive, negative, orhave no change, while the length defines how often a run type occurs in succession.Under the null hypothesis that successive outcomes are independent, the total expected number of runs is distributed as normal with the following mean:nn n nE(R)   ۲ A B(5)and the following standard deviation:( 1)2 (2 )2n nn n n n nA B A B R(6)where n is the total number of observations, nA is the number of the first runcycle, and nB is the number of the second run cycle. Number of runs is marked withR. If the number of observations is large its distribution is almost equal to normal40 Tamara Backović i Vesna Karadžićdistribution. The test for serial dependence is carried out by comparing the actualnumber of runs, ar in the price series, to the expected number μ.The formula for standard score is:RR E RZ ( )(۷)If calculated Z value is greater than critical value with appropriate significancelevel, than we can reject Null hypothesis and conclude that analyzed MONEX20stock index cannot be predicted. In that case capital market of Montenegro willsatisfy weak form of market efficiency.Table 4: Run test applied to return on index MONEX20God. nA nB n R E( R ) R Z Z=۰٫۰۱ Hypothesis2004 102 157 259 126 124.66 7.67 0.17 ±۲٫۵۸ H02005 112 148 260 129 128.51 7.89 0.06 ±۲٫۵۸ H02006 119 141 260 104 130.07 7.99 -3.26 ±۲٫۵۸ Reject H02007 107 148 255 73 125.20 7.76 -6.73 ±۲٫۵۸ Reject H02008 130 133 263 102 132.48 8.09 -3.77 ±۲٫۵۸ Reject H02009 105 156 261 103 126.52 7.75 -3.03 ±۲٫۵۸ Reject H02010 138 141 279 139 140.48 8.34 -0.18 ±۲٫۵۸ H02011 125 135 260 123 130.81 8.03 -0.97 ±۲٫۵۸ H02012 124 129 253 131 127.45 7.93 0.45 ±۲٫۵۸ H02013 104 122 226 129 113.28 7.45 2.11 ±۲٫۵۸ H02014 57 47 104 48 52.52 5.03 -0.90 ±۲٫۵۹ H0According to our results capital market of Montenegro is weak-form efficient in4 out of 11 analyzed years. Capital market of Montenegro is inefficient in the firsttwo and the last five years of analysis.It is reasonable to assume that recent financial crisis has had grate impact oncapital market efficiency. This is why we aply Run test for two sub-periods:pre-crisis and crisis period.Table 5: Run test applied to return on index MONEX20 before and during theworld financial crisisnA nB N R E( R ) R Z Z=۰٫۰۱ Hipothesis2004-2007 440 594 1034 431 506.53 15.71 -8.37 ±۲٫۵۸ Reject H02008-2014 884 783 1667 770 831.44 20.33 1.85 ±۲٫۵۸ H0Montenegrin capital market characteristics based on financial time series analysis 41The results of Run-test suggest that the Montenegrin capital market was efficient before the world financial crisis. The efficiency was not achieved in the periodof the crisis which is expected by the theory. On the other hand, efficiency in theperiod from 2004 to 2007 can be explained by the process of privatization in Montenegro which was identified as well organized and transparent one. In fact, almostall state-owned companies were privatized in this specific period. In the 2004-2007period total value of stock-exchange market turnover was 1,343,958,943.8870 € andtotal number of transaction was 504,892. In the crisis period, from 2008 until the endof analized period, the value of market turnover was 712,066,321.2584 and thenumber of transaction was 187,291. Comparing the values of market capitalizationin these two sub-periods one can conclude that this value was significantly higherin the pre-crisis period. Significant difference in statistics of capital market inMontenegro in the period before and after 2008 can be explained by the lack oftransparency on capital market in the period marked as inefficient and with theabnormal profits gained by some of the participants on the market.The autocorrelation function (ACF) test is examined to identify the degree ofautocorrelation in a time series. It measures the correlation between the current andlagged observations of the time series of stock returns.If time series has unit root, than the autocorrelation function slowly decreasesstarting from the value of one and the partial correlation function has only firstvalue which differs from zero. If one time series has two unit roots, ACF act thesame way as for the one unit root series, but the PACF has only first two nonzerovalues. Based on the results of correlogram, ACF and PACF statistics we concludethat the return on MONEX20 index represent stationary time series. The correlogram as well as the values of ACF and PACF decrease slowly with very small ACFand PACF values which all implies that the analyzed series is stationary. Stationarygoes hand in hand with inefficiency of Montenegrin capital market.3.2 Volatility measureIn finance, volatility is a measure of variation of price of a financial instrumentover time. It is usually measured by the standard deviation from the expectation.Any price movement up or down from its expectation is the volatility. Historically,the volatility of a stock market is roughly 20% a year and 5.8% a month, but volatility keeps on changing, so we go through periods of high volatility and periods oflow volatility. The biggest driver of volatility is a drop in the market. Volatility implies high risk of market and it can scare investors and cause the collapse of financial market.In theory two types of volatility are recognized: historical volatility and implied volatility.Implied volatility is what the market expects for a stock’s price movement. Ifimplied volatility is high, the market expects the high range of stock price movement.  Historical data of stock prices are usedto calculate volatility.In this paper we use historical volatility concept. Historical volatility calculation is based on the time series representing the return on stock market indexMONEX20. We calculated its average day-to-day changes (Rm) over a specific period. Than historical volatility is the average variance of return on stock marketindex MONEX20 from the mean, and can be estimated as:1( 20 ) 2nRTMONEX RmHV(8)To annualize the historical volatility, the above result is multiplied by thesquare root of 252 because this is the average number of trading days in a year.Graph 1: Results of annual historical volatility for analyzed periodAnalysis of the historical volatility data indicates that volatility of capitalmarket in Montenegro rose from year to year in the period 2004 to 2008 and thehighest value was reached in the year of 2008. However, in the crises period volatility declined which is connected to market stability and previously proven marketefficiency.If we analyze the last value of historical volatility we can conclude that the return on stock market index MONEX20 in the first part of 2014 will increase or decrease for 8.02% from the annual average rate of return. The average annual rate ofreturn on MONEX20 stock index for the last year of this analysis is -0.00781%. If weconsider calculated historical volatility for the year of 2014it can be expected thatthe rate of return on index MONEX20 will have value from -0.0072% to -0.0084%.Even though the expected future rate of return is negative, the stability will bethe main characteristics of capital market and that is a good signal to attract investors and investments.44 Tamara Backović i Vesna Karadžić۴٫ CONCLUSIONThe goal of this paper was to examine main characteristics of capital market inMontenegro. To do that we employed tests for market efficiency as well as volatilityestimation.Efficient-Market Hypothesis is a cornerstone of modern financial theory. Researches in this field of economy have significantly contributed to the understanding of the stock market, although the present state of understanding the issue,especially in the emerging financial markets, is far from being conclusive.Our research focused only to tests of weak-form efficiency. Despite the factthat Montenegrin capital market was inefficient in the period before the world financial crisis, ADF and Run test approved that in the past few years there was aweak form of efficiency on the capital market in Montenegro. Even though it isgenerally assumed that the emerging markets are less efficient than the developedones it ca be concluded from our test results, that the capital market in Montenegrohas becomed more developed, transparent and therefore efficient. That should be agood signal for investors and investment attraction.The other good characteristic of the Montenegrin capital market, indicated byour results, is a low volatility which assumes that in a near future capital market inMontenegro will be stable one with the low level of risk for participants’ investments.REFERENCE LITERATUREAgrawal, A. and Tandon, K. (1994), “Anomalies or illusions? Evidence from stockmarkets in eighteen countries”, Journal of International Money and Finance, Vol. 13, Pp83-106Akerlof, G. and Yellen, J. (1985), “Can small deviations from rationality make a significant difference to economic equilibria?”, American Economic Review, Vol. 75, Pp 708-720Banz, R. (1981), “The relationship between return and market value of common stocks”,Journal of Financial Economics, Vol. 9, Pp 3-18Bernard, V. L. (1993), “Stock price reaction to earnings announcements: A summary ofrecent anomalous evidence and possible explanations”, Advances in Behavioral Finance,Russell Sage Foundation, Pp 303-340Bollerslev, T. and Hodrick, R.J. (1999), Financial Market Efficiency Tests, Handbook ofApplied Econometrics, Volume I: Macroeconomics, Oxford: Blackwell PublishersButler, K.C. and Malaikah, S.J. (1992), “Efficiency and Inefficiency in Thinly TradedStock Markets: Kuwait and Saudi Arabia”, Journal of Banking and Finance, Vol. 16, Pp97–۲۰۱Cooper, J.C.B. (1982), “World Stock Markets: Some Random Walk Tests”, AppliedEconomics, Vol. 14, Pp 515–۳۱Crotty, J. R.(1990), “Owner-manager conflict and financial theories of investment instability: A critical assessment of Keynes, Tobin, and Minsky”, Journal of Post-Keynesian Economics, Vol. 12, Pp 519-542De Bondt, W.F.M., and Thaler, R.H. (1985), “Does the stock market overreact?”, Journalof Finance, Vol. 40, Pp 793-805Montenegrin capital market characteristics based on financial time series analysis 45Hamilton, J.D. (1970), Time Series Analysis, Princeton University Press, Princeton N.J.Fama, E.(1970), “Efficient capital markets: A review of theory and empirical work”,Journal of Finance, Vol. 25, Pp 383-417Fama, E.F. (1986), “The Behaviour of Stock Market Prices”, Journal of Business, Vol. 38,Pp 34–۱۰۵Granger, C.W. J. and Newbold, P. (1977), Forecasting Economic Time Series, 2nd edn.San Diego Academic Press, San DiegoGreen, W. (2000), Econometric Analysis, Prentice Hall International Inc. New JerseyGujarati, D.N. (2003), Basic Econometrics, New York: McGraw-HillGultekin, M. and Gultekin, B. (1983), “Stock market seasonality: International evidence”, Journal of Financial Economics, Vol. 12, Pp 469-481Karadžić, V. (2005) , “Osnovni koncepti ekonometrije vremenskih serija”, Postdiplomske studije “Preduzetnička ekonomija” ,Volume X, PodgoricaKeane, M. S. (1983), Stock market efficiency: theory, evidence and implications, Deddington, Oxford:P. AllanKwiatkowski, D., Phillips, P., Schmed, P. and Shin, Y. (1992), “How sure we are thateconomic time series have a unit root?”, Journal of Econometrics, Vol. 54, Pp 159La Porta R., Lakonishok, J., Shliefer, A. and Vishny, R. (1997), “Good news for valuestocks: Further evidence on market efficiency”, Journal of Finance, Vol. 52, Pp 859-874Libanio, G. (2004), “Unit root in economic time series – theory, implication and evidence”, Belo Horizonte: UFMG/CedeplarMadda, G. S. and Kim, I. M. (1998), Unit Roots, Cointegration, and Structural Change,Cambridge University Press, New YorkNelken, I. (2000), Volatility in the Capital Market – State-of-the-Art Techniques forModeling, Managing and Trading Volatility, Eric Dobby Publishing, ???Patterson, K. (2000), An Introduction to Applied Econometrics – A Time Series Approach, Plagrave, New YorkSummers, L.H.(1986), “Does the stock market rationally reflect fundamental values?”,Journal of Finance, Vol. 41, Pp 591-601Zarowin, P. (1989), “Does the stock market overreact to corporate earnings information?”, Journal of Finance, Vol. 44, Pp 1385-1399

[/tab][tab title=”قسمت هایی از متن فارسی”]

آزمون کارایی بازار سرمایه مونته­ نگرین

بازار سرمایه­ی مونته نگرو، یک بازار کوچک است. بنابراین نسبت به تغییرات در محیط کسب و کار واکنش زیادی نشان
می­دهد،اما به­دلیل بهبود و احیای اندازه­­ی آن، این واکنش نه سریع و نه ساده خواهد بود. در آغاز هر بحران، سرمایه گذاران پول خود را از بازار سرمایه خارج کرده و اولین جاهایی که فشار را احساس می­کنند، بازارهای کوچک و نوظهور هستند.
اگر بازار سرمایه کارآمد باشد قادر به جذب سرمایه گذاری­های خارجی خواهد بود. از آنجا که همه، اطلاعات یکسان در مورد سهام دارند، قیمت سهام باید انعکاس دهنده­ی دانش(شناخت) و انتظارات همه سرمایه گذاران باشد.
در نتیجه، یک سرمایه گذار نباید قادر به دریافت بهره­وری غیر طبیعی باشد زیرا هیچ راهی وجود ندارد که او بتواند اطلاعاتی در مورد سهامی بداند که در حال حاضر در قیمت آن سهام منعکس نشده است. این پژوهش نتایج یک آزمون ناپارامتریک در تحقیقات اقتصادسنجی از کارایی و بازدهی بازار سرمایه در مونته­نگرو را ارائه خواهد داد. این پدیده مانند اغتشاش خالص و قدم زدن تصادفی همواره با ایده کارایی و بازدهی بازار در ارتباط است. سرمایه گذاران بلافاصله به هر مزیت و منفعتِ اطلاعاتی که دارند واکنش نشان می دهند و هیچ سودی نمی تواند از معاملات مبتنی بر اطلاعات ایجاد شود.
تئوری قدم زدن تصادفی ادعا می کند که بازار سهام می تواند با توجه به سه واقعیت بعدی، به عنوان روندی تصادفی تجزیه و تحلیل شود:

۱) بازار کارا بسیار سریع به اطلاعات جدید پاسخ می­دهد؛
۲) اگر قیمت سهم بازتابی از تمام اطلاعات موجود است، استفاده از آن اطلاعات برای پیش بینی بازار غیر ممکن است ؛
۳) پیش بینی حرکت بازار غیر ممکن است مگر به طور تصادفی.

تعداد کاملی از آزمون­های مستقیم و غیر مستقیم به عنوان شواهد و دلایلی  درجهت رد یا پذیرش فرضیه­ی بازار کارآمد وجود دارد. سیمون کین (۱۹۸۳) توضیحاتی اساسی از آنچه بازارها را ناکارآمد می­سازد، ارئه داده است. ایده بسیار محبوب او “مغالطه قمارباز” نام دارد.  می توان آن را به عنوان این اعتقاد که “آنچه بالا می رود، باید پایین بیاید” توضیح داد. این پدیده در بین سرمایه­گذاران اینطور خودش را نشان می­دهد که اگر قیمت سهامی در یک دوره زمانی افزایش یافته، چنین پنداشته می­شود که همین دلیلی برای سقوط آن است. به طور کلی، با دانستن رابطه­ی قیمت فعلی و تغییرات اخیر قیمت، فرد می­تواند برآورد بهتری از مسیر احتمالی تغییرات قیمت در آینده داشته باشد، یعنی اطلاعات تاریخی(اطلاعات قبلی) تغییرات قیمت را می توان برای پیش بینی قیمت­های آینده مورد استفاده قرار داد. این امر، این استدلال را که بازار قابل پیش بینی و ناکارآمد است تقویت کرده و به آن اعتبار می­دهد. بنابراین، وظیفه این است که با شناسایی وابستگی متوالی بازده و کارایی سهام بررسی کنیم که آیا بازار سهام قابل پیش بینی است یا نه. بازار سرمایه مونته­نگرین به عنوان یک بازار سرمایه در حال ظهور در نظر گرفته شده است. بنابراین، تنها شکل ضعیف کارایی بازار ۳ مورد آزمون قرار خواهد گرفت. ما می­آ­زماییم که آیا قیمت­های سهم از قدم زدن تصادفی پیروی می­کند یا خیر. اگر سری­های زمانی مورد تجزیه­وتحلیل پیرو (تئوری)قدم زدن تصادفی باشند، آنها ناپایدارهستند (متغیرند)، که از این می توان نتیجه گرفت که آنها غیر قابل پیش­بینی­اند. که در این صورت بازار سرمایه به عنوان یک بازار کارآمد، غیرقابل پیش­بینی است.
سه آزمون بسیار محبوب بهره­وری بازار در این مقاله اعمال  شده­اند.بازار سرمایه . بازار سرمایه . بازار سرمایه . بازار سرمایه .بازار سرمایه . بازار سرمایه بازار سرمایه بازار سرمایه .
– آزمون تقویت دایکی-فولر (ADF) ،آزمون گردش و آزمون تابع خودهمبستگی (ACF).
آزمون تقویت دایکی-فولر (ADF) محبوب ترین آزمون ایستاست. آزمون ADF برای آزمون فرضیه ریشه واحد استفاده
می­شود. اگر یک سری زمانی دارای یک ریشه باشد پس آن پویا(متغیر) است و از قدم زدن تصادفی پیروی می­کند.[/tab][tab title=”قسمت هایی از متن فارسی (۲)”]برخی اصطلاحات تخصصی و معادل­های به کار برده شده یا پیشنهادی:

  1. Mass voucher privatization (MVP)

خصوصی­سازی مدارک/هزینه­ها/کوپن­ها/اسناد انبوه

  1. Agenda

دستور کار- برنامه

  1. Transactions

معاملات- تراکنش­ها

  1. Montenegrin capital market

بازار سرمایه مونته­نگرین

  1. The period of stock exchange foundation

دوره پایه بورس

  1. Stock exchange

بورس اوراق بهادار- بورس سهام- معاملات بورس

  1. Volatile markets

بازارهای فرّار/ پرنوسان/ بسیار متغیر

  1. Empirical analysis

تجزیه­وتحلیل عملی/تجربی

  1. Time series

سری­های زمانی- سری زمانی

  1. Stationary

پایداری-ثبات- پایایی-

  1. Non- stationary

ناپایداری- متغیر-

  1. Risk

ریسک- خطرپذیری

  1. Stock market

بازار سهام

  1. Bond market

بازار اوراق قرضه

  1. run-test

آزمون اجرا-آزمون گردش

  1. Unit root

ریشه واحد- تک بنیان  

  1. Autoregressive

کاهندگی خودکار-اگرسیو

  1. Regression models

الگوهای رگرسیون- مدلهای رگرسیون 

  1. Market returns

بازدهی بازار-بهره­وری بازار-بازگشت سود بازار- بازگشت سرمایه بازار

  1. Autocorrelation


  1. Correlation


  1. White noise

اغتشاش خالص

  1. Random walking

پیاده روی تصادف-مسیر تصادفی- روند تصادفی- قدم زدن تصادفی

  1. Return

بازگشت سود- بازگشت سرمایه- بازدهی- بهره­وری

  1. Starting value
    ارزش اولیه- مقدار آغازین
    ۲۶٫ Stock market points
    واحد شاخص قیمت بازار سهام
    ۲۷٫ Historical volatility
    نوسانات تاریخی- نوسانات گذشته- نوسانات قبلی- نوسانات سابق
    ۲۸٫ Securities
    اوراق بهادار
    ۲۹٫ Participant s
    شرکت­کنندگان- سرمایه­گذارن
    ۳۰٫ Collective investment schemes
    طرح­های سرمایه­گذاری جمعی- طرح­های سرمایه­گذاری اشتراکی

    ۳۱٫ OTC: Over The Counter
    بازار فرابورس

    ۳۲٫ Biased
    سوگیرانه-مغرضانه- دارای گرایش

    ۳۳٫ Error terms
    عوامل خطا
    ۳۴٫ Gambler’s Fallacy
    مغالطه­ی قمارباز

    ۳۵٫ EMH: Efficient Market Hypothesis
    فرضیه­ی بازار کارآمد
    ۳۶٫ Weak form efficiency
    شکل ضعیف بهره­وری- بهره­و­ری در شکل ضعیف
    ۳۷٫ The abnormal profit
    سود غیرطبیعی
    ۳۸٫ Lagged observations
    مشاهدات تأخیری
    ۳۹٫ MONEX: MOney Exchange
    صرف- تبدیل پول


امنیت پرداخت و ضمانت ها

خرید و دانلود فوری

فایل ترجمه شده فارسی و اصلی
7000 تومان برای دریافت نسخه کامل

13 صفحه انگلیسی

۱۸ صفحه فارسی

فرمت فایل انگلیسی PDF

فرمت فایل فارسی WORDوPDF

دارای ضمانت بازگشت وجه

بدون نیاز به ویرایش

Testing the Montenegrin capital market efficiency
Volatility measure
روش پژوهش
تجزیه و تحلیل تجربی و عملی
آزمون کارایی بازار سرمایه مونته­نگرین
اندازه گیری نوسانات
نتیجه گیری
+ گزیده ای از فهرست انگلیسی
Testing the Montenegrin capital market efficiency
Volatility measure
+ فهرست فارسی
روش پژوهش
تجزیه و تحلیل تجربی و عملی
آزمون کارایی بازار سرمایه مونته­نگرین
اندازه گیری نوسانات
نتیجه گیری

مشاهده تمامی فایل های مربوط به رشته ی مدیریت

درباره نويسنده

همیشه آرزو داشتم یک تیم را مدیریت و یک ایده خلاقانه را عملی کنم که خودم و ده ها نفر دیگر را به ثروت برساند . از طرفی یک منبع معتبر آموزشی و درآمد زا برای دیگران باشد . اکنون آن رویا ، " نگزاوار " نام دارد.

کامران کامران فر 59 نوشته در *** نِگزاوار *** دارد . مشاهده تمام نوشته هاي

ديدگاه ها

دیدگاه‌ها بسته شده‌اند.